本文来自微信公众号： 人神共奋 ，作者：思想钢印，头图来自：视觉中国
一、黄金在央行还是财政部？
特朗普的这届政府堪称"找钱政府"，从关税到"金卡"计划，为了降低政府负债无所不用其极。而这回，竟然一下子在财政部账上"找"到 1 万亿。
据媒体报道，特朗普政府计划于 2026 年重新评估美联储持有的黄金储备价值，该法案提议将黄金账面价值从现行的每盎司 42.22 美元，上调至市价约 4000 美元。
看起来只是一个会计处理方式的变化，金库里的黄金并不会真的多出来，但大家要知道，央行是可以凭空"变"出钱的，美国如果真这么干，长远看，很可能会为未来的全球金融危机埋下种子，近期看，可能成为又一个助推金价的因素。
其原因在于，美国对黄金特殊的处理制度。
大部分国家，黄金储备是由央行直接持有的，黄金作为本国外汇储备的一部分，直接放在央行资产负债表里的资产栏，央行可以黄金为基础开展货币政策操作，比如大家常说的印钱。
但美国不一样，它的实物黄金储备，放在 Fort Knox、丹佛造币厂的金库里，持有者是财政部，而不是美联储。
具体的操作是这样的，财政部把黄金交存金库后，再向美联储（相当于财政部的开户银行）提交相应数量的黄金凭证，美联储拿到凭证后，再向财政部提供等值的美元。
此时，黄金的所有权归财政部，但抵押给美联储，获得的美元用于政府各项支出。
为什么全球大部分国家，黄金都是央行掌握，唯有美国是财政部呢？
一方面是历史原因，罗斯福时期，美国为结束大萧条、稳定金融系统，禁止私人持有黄金，强制将黄金集中到财政部。
但更重要的原因是制度设计。
大部分国家央行和财政部都是政府直接管理，黄金储备归哪个部门就是左口袋与右口袋的区别，但美联储不同，它并非是政府管理的机构（否则懂王早把鲍威尔给换了），而是由私人银行持股的独立机构，所以罗斯福并没有把黄金转移给美联储。
全球还有英国也一直由财政部掌握黄金储备，因为英国的央行英格兰银行也曾经是私人银行，后来才转为国有。
更重要的是，美国的黄金储备不像其他国家一样只是为了发行本国货币的储备，而是支持美元的全球地位，属于国家战略储备，是国家主权层面的资产，也是美元信用的"最终保证"，黄金掌握在财政部手里更适合。
实际上，财政与货币发行部门的权责分界是所有国家都会出现的问题，我在之前的《 央行"买国债"，无关"放水"，而是一场长达几十年的博弈 》一文也分析过我国央行与财政部的微妙关系。
看上去黄金所有权自有其历史原因和制度安排，但如果现在把黄金价值重估，那忽然暴涨的这一部分资产的所有权不同，归政府或归央行，就会带来一系列差异。
二、变钱的美国财政部
美国财政部持有约 2.6 亿盎司黄金（相当于 8133 吨），账面上，这些黄金仍然是按当时的法定固定价格 42.22 美元 / 盎司计价，只有约 110 亿美元，如果按当前市场价 4100 美元 / 盎司，这些黄金总市值大约 1.07 万亿美元，相当于财政部账面上多了 1 万亿美元。
实际操作上，财政部不会直接把黄金卖掉，而是可以把重估增值部分抵押给美联储，换取新的美元信贷，等于美联储和财政部同时扩大了的资产负债表规模。
具体的会计操作是：
美联储在资产端记入"黄金凭证"（按重估市值）；
美联储在负债端记入财政部一般账户（TGA）增加的美元；
这里说的"凭空变出"实际上是把沉睡在前几任政府账户上的资产价值转化成可用资金。其结果，财政部因此得到一大笔现金可用，这笔"意外之财"对于政府来说用处很多，包括：
偿还国债到期本金或利息，相当于直接削减债务；
弥补财政赤字，少发国债，缓解财政压力；
支持特定财政项目
设立主权财富基，即用黄金重估产生的账面财富去钱生钱——目前的消息，这是懂王最想干的事；
如果是用途 1 和 2，相当于降低政府债务数量，减少利息支出，用途 3 等于不增加政府债务率和利息支出的同时，扩大财政支出，用途 4 等于凭空多了一笔投资金，可以增加政府的收益。
本质上，这是一种"财政—央行联合操作"，有点类似于央行给财政部的"超发信用额度"，只是以黄金市值为名义基础。
这就是我们平时说的印钞，没有新增实物资产，却增加了可支配美元，与通常的发国债不同，无需支付利息，没有偿还期限。
说到这儿，大家一定会想，如果真有这种好事，为什么前几任政府不这么做？
这里其实隐藏着一个更大的问题，经济学上说天下没有免费的午餐，财政部凭空得到一笔钱，那一定是有谁"损失"了一笔钱，到底谁是这个冤大头呢？
三、谁来买单？
美国政府账面上的黄金几十年来未曾重新计价，这是为了防范财政部和美联储资产负债表的波动，以及维护财政和货币当局独立性的考虑。
如果改为市值计价，那每一次金价大幅波动，比如金融危机、战争、美元波动，都会让财政部和美联储的资产负债表随市场行情大起大落，像今年黄金涨了 40%+，相当于账面上多了几千万，那财政支出很可能扩大，可如果明年再跌个 20%，难道支出再缩回去？
更重要的是，如果允许重估黄金并直接把增值部分变成资金，那美联储可能被迫扩大或缩减对财政部的资金支持，相当于美联储的货币政策和财政部的支出都被黄金价格绑架，削弱其独立性。
理解这一点后，另一个"谁来为黄金一次性增值买单"的问题就不难理解了。
有一个朴素的道理，美国政府的黄金实物量并没有增加，但流通美元却增加了 1 万亿，等于美元的含金量下降了，政府的这笔"意外横财"来自所有持有美元资产的人，包括美元、美债和美股。
可以说，这一操作比发国债的危害更大。
如果是以发国债的形式增加美元流通量，对应的投资可以产生实际的社会财富，对冲美元贬值给持有人的影响，增加的债务及付息压力也会形成对政府的约束；但这种账面凭空增值，政府没有任何负债付息压力，等于放松了对自己的财政约束。
另一个更大的影响是，这一操作可能形成政府资产与黄金"左脚踩右脚"式的上涨。
四、左脚踩右脚
政府重新给账面黄金定价的行为，也会让黄金价格飙升，这背后是通胀风险和市场价格的自我强化效应。
前面说过，当财政部把黄金按市场价重估，就可以凭空获得 1 万亿美元的"新增账面价值"，并通过美联储换取美元。这些钱无论是用于偿债、弥补赤字、直接支出或者投资，都会实实在在进入经济循环，效果等同于印钞，因为并没有新的生产要素或实物财富增加，几乎肯定会引发通胀，再回头直接推升黄金价格。
从长期趋势上看，一旦美国官方宣布黄金账面重估，等于承认黄金的货币属性被强化，这一轮黄金的上涨正是基于"全球债务膨胀导致的黄金地位被重新抬升"，黄金上涨的趋势将得到加强。
另外，投资者还会担心：既然美国都靠黄金重估来填补财政黑洞，那是不是美元体系的可持续性出了问题？结果更多人会买黄金避险。
黄金大涨了，那是不是可以继续重估，继续扩表，继续释放美元流动性？黄金价格继续螺旋上升？
这就变成了"左脚踩右脚"式的上涨，一个堂堂国家的账户，硬被弄成股民剧烈波动的股票账户。
由此可见，美财政部一次性重估黄金的价格，弄不好是一颗金融炸弹，那么，这个黄金重估有多大概率实施？如果真的实施，普通投资者应该如何应对？
五、怎么办？
虽然懂王言之凿凿，但短期内（几个月）实施的可能性很低。
调整黄金账面价值，可能需要国会从法律层面的配合，还需要财政部与美联储的协调——美联储有可能会反对，这明显是直接为财政融资。
而且，几乎肯定会出现的通胀风险也是决策者不得不考虑的。
所以学术和官方讨论普遍认为，这类操作可能只有在非常严重的衰退或面对重大的风险时，需要强效财政政策，才会被考虑。
不过，按照美国财政债务的膨胀速度，按照懂王现在不听劝的状态，中期（1 – 2 年），在遭遇政治压力时，随时可以发生。
如果真的实施，相信美国政府会采取学界与央行建议的减缓冲击的做法，先将账面价值更新，但只在 TGA 中释放极小部分资金，随后按规则分期释放，同时设立黄金重估专用账户，并限定用途。
美联储还可以通过公开市场操作，回收超额准备金，中和银行体系的超额流动性，从而抑制货币扩张对物价的直接推动。
对于投资理财而言，一旦发生，既是风险，也是机会，我设想了一些相关的金融资产的价格变化：
黄金是最大的受益资产；
部分有金融属性的资源类商品，比如铜，以及相关股票，价格会上涨；
稀缺资产的行业在通胀中更有价值；
汇率方面，美元指数走弱，非美货币上涨；
加密货币也是受益资产；
股市因为高通胀或美联储的对冲操作震荡加大。
当然，黄金重估并非必然事件，更适合当成小概率事件，但概率又比黑天鹅事件高，所以对于普通投资者而言，从风险预防的角度看，黄金是必配资产。
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